机械-京津冀分分时时彩机械经销商草根调研:需求展望平稳 龙头份额提升

时间:2020-08-01 22:02:27点击量:194 作者:张馨予

行业近况

    近期,我们调研了京津冀地区国产挖掘机、汽车起重机品牌代理商,以及某国产履带起重机客户。当前产业链内专家对4Q19 以及2020 年的展望表示谨慎乐观,主要调研内容如下,供投资者参考。

    评论

    短期内行业需求趋稳,中期有赖于宏观经济政策支持。起重机械、挖掘机经销商对于四季度行业销量判断均为同比持平略增;2020 年行业需求整体判断向好,主要由于:1) 人工替代持续进行,小型挖掘机、汽车起重机销量仍将保持增长;2) 环保政策趋严,排放标准提升带动更新替换需求增长;3) 基建稳增长的政策保持一定力度等;2020 年,中美贸易摩擦可能会带来需求的不确定性。

    2019 年行业竞争格局较为激烈,但仍严守信用销售条款。今年以来小挖以及汽车起重机销售价格有不同程度的下降,反映出行业竞争的激烈,但是业内主流的主机厂和经销商保持信用销售条款稳定,大部分产品的首付比例稳定在20~30%左右,行业风险整体可控;下游客户购机决策也更加理性,有利于行业的平稳运行,即便未来行业进入下行周期,也不会出现2012~2015 年断崖式下滑的情况。

    三一重工、中联重科在挖掘机、起重机领域市场份额持续提升。1) 挖掘机市场来看,三一重工等国产品牌抢占卡特彼勒、小松等外资品牌份额,特别是以三一为代表的国产大挖产品技术成熟,导致外资品牌传统强势领域的份额下降;2) 汽车起重机市场,中联重科、三一重工市场份额提升,特别是中联重科前九个月市场份额超过30%,同比提升幅度在5 个百分点以上。

    下游客户盈利状态良好,具备购机意愿。根据京津冀地区专家反馈,中小吨位挖掘机、汽车起重机以及履带式起重机客户,成本回收期都可以达到3 年左右,大挖用户成本回收期甚至可以达到1 年左右,赚钱效应较好,客户现金回款健康。同时,经销商客户构成也以老客户为主,老客户复购率较高。

    国产化核心零部件性价比高,进口替代大势所趋。挖掘机、起重机械柱塞泵、多路阀、减速机、马达都存在国产化趋势,这也形成了行业销售价格下降的基础。国产化零部件故障率较低,产品性能不亚于外资品牌零部件,客户反馈比较积极。考虑供货周期短、维保响应快等优势,主机厂大概率会扩大使用国产化的零部件。

    排放标准升级促进更新替换,京津冀政策先行。随着道路机械国六标准的推广,未来存量设备中的国三及以下的“黄标车”逐渐面临淘汰,例如2020 年起国三及以下标准的车辆不再被允许进入北京市施工;即便是没有上牌要求的非道路机械(例如挖掘机),施工方对于成新度也提出越来越高的要求。

    估值与建议

    维持对我们覆盖公司的盈利预测和目标价判断。中长期来看,我们对中国分分时时彩机械行业的进口替代以及海外拓展保持乐观,重申看好分分时时彩机械及零部件龙头公司恒立液压、三一重工、中联重科-A/H 等。

    风险

    行业需求不及预期。